Le mantra de la Fed de maintenir des taux élevés et plus longs suscite des doutes sur le marché obligataire

By | September 17, 2023

(Bloomberg) — Au milieu des signes indiquant que le marché obligataire s’est joint à la Réserve fédérale pour maintenir les taux élevés plus longtemps, une cohorte d’investisseurs parie que l’économie se heurte à un mur – et qu’un revirement politique radical est imminent.

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Les rendements des bons du Trésor sont entrés dans des fourchettes étroites ce mois-ci, proches de leurs plus hauts niveaux depuis plus d’une décennie, alors que les données montrent que l’économie est résiliente et que l’inflation est toujours bien supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed. Mais alors que les rendements anticipent une hausse des taux directeurs, les perspectives de croissance deviennent de plus en plus importantes.

Au cours de la semaine dernière, la demande d’options qui rapporteront des bénéfices si les taux d’intérêt baissent avant le milieu de l’année prochaine a augmenté. Il s’agit d’un scénario plus grave que celui que nous observons sur le marché des swaps, où les traders n’intègrent plus de baisse de taux au premier semestre 2024.

Les traders d’obligations font ce type de paris depuis le début du cycle de hausse des taux, mais jusqu’à présent, ils n’ont donné aucun résultat. Mais cette fois-ci, la situation pourrait être différente, car le cycle de resserrement de la Fed a eu plus de temps pour se frayer un chemin dans l’économie.

On s’attend généralement à ce que la Fed laisse son taux directeur inchangé la semaine prochaine après l’avoir relevé pour la dixième fois en juillet dans le cadre d’un cycle de taux d’intérêt agressif qui a débuté en mars de l’année dernière. Il y a également une augmentation significative des prévisions de croissance, indiquant une nouvelle augmentation des taux d’intérêt cette année dans ce que l’on appelle le dot plot. Les perspectives de taux d’intérêt pour 2024 restent en discussion. En juin, la projection médiane indiquait une réduction totale d’un point de pourcentage d’ici la fin de l’année prochaine.

Les taux d’intérêt à long terme restent élevés, tout comme le risque d’un ralentissement économique, et, à la marge, les signes de stress des consommateurs se multiplient alors que la hausse des coûts d’emprunt et la faiblesse des embauches commencent à éroder les dépenses des ménages. Alors que la Fed est proche de son pic de taux directeur, l’accent est désormais mis sur le ralentissement de la croissance.

“Il y a un point d’interrogation quant à savoir si l’économie évoluera vers un atterrissage en douceur ou si le marché du travail s’affaiblira vers des perspectives plus récessives”, a déclaré Roger Hallam, responsable mondial des taux chez Vanguard Asset Management.

Cette semaine a été marquée par une demande notable pour les options liées au taux de financement au jour le jour garanti – qui correspond étroitement à la trajectoire attendue du taux directeur de la Fed – couvrant plusieurs baisses de taux avant juin. Ces transactions sont probablement accompagnées de positions existantes qui reflètent le message actuel de la Fed, permettant à certains traders de profiter d’un changement de politique surprise.

Une transaction s’est positionnée pour un taux d’intérêt de 3% d’ici le milieu de l’année prochaine, alors que le niveau actuel du marché se situe autour de 5%. La prime payée sur ce pari s’élevait à plus de 10 millions de dollars. D’autres transactions similaires autour du mois de mars ont également eu lieu au cours de la semaine.

Les paris croissants selon lesquels la Fed pourrait mettre en œuvre des réductions de taux d’ici la mi-2024, ou même plus tôt, contrastent fortement avec les décideurs politiques qui mettent l’accent sur un discours « plus élevé pour plus longtemps ». Dans le même temps, le taux actuel de la Fed, compris entre 5,25 et 5,5 %, bien supérieur au taux d’inflation annuel américain et au taux annualisé sur trois mois, est considéré comme une menace pour les perspectives de croissance.

Lire la suite : Le marché obligataire n’a jamais sonné l’alarme d’une récession depuis aussi longtemps

En conséquence, les investisseurs sont plus préoccupés par la récession qu’il y a neuf mois, selon Robert Waldner d’Invesco.

“Il existe un risque croissant de récession alors que les taux d’intérêt restent élevés et que la croissance nominale diminue”, a déclaré le stratège en chef. “À mesure que l’inflation diminue, les politiques des banques centrales deviennent plus strictes, et si elles n’en tiennent pas compte, le risque d’un accident augmentera.”

Le positionnement des options pour les réunions de la Fed de l’année prochaine en mars et juin pourrait avoir du sens dans la mesure où le marché obligataire est susceptible de rester bloqué dans une configuration d’attente alors que les investisseurs attendent des éclaircissements sur l’économie.

Selon Hallam de Vanguard, il est très raisonnable de s’attendre à une baisse des taux d’intérêt dans un environnement économique qui se dirige vers un ralentissement. Mais la situation pour les acheteurs d’obligations se complique à mesure que la hausse des prix de l’énergie met un terme aux récentes tendances désinflationnistes.

“Une inflation tenace rendrait très difficile pour la Fed un assouplissement de ses taux l’année prochaine”, a-t-il déclaré.

Compte tenu de l’incertitude entourant les perspectives économiques et les taux d’intérêt, le stationnement des fonds sous forme d’équivalents en espèces gagne en popularité. Selon les données du fonds EPFR de cette année, les obligations d’État à court terme ont enregistré des rendements supérieurs à 5 %, permettant à une partie importante des flux d’investissement de maintenir des rendements relativement élevés.

Pour Monica Defend, responsable de l’Institut Amundi, le milieu de la courbe du Trésor semble attractif pour un portefeuille multi-stratégies.

Les taux restant élevés plus longtemps, les rendements devraient baisser à mesure que l’économie s’affaiblit, et les secteurs de cinq à dix ans « sont une bonne alternative aux actions », a-t-elle déclaré.

Ce que dit Bloomberg Economics…

Une Fed prudente qui maintient les taux d’intérêt américains stables, mais qui garde les options ouvertes. “Si le marché du travail se refroidit pour le reste de l’année comme nous le prévoyons et que le taux de chômage augmente à 4,1%, comme le prédit le résumé des projections économiques, la Fed aura probablement fini d’augmenter ses taux.”

–Anna Wong, économiste en chef aux États-Unis

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Que regarder

  • Calendrier des données économiques

    • 18 septembre : Activités commerciales à New York ; indice du marché immobilier NAHB ; Flux TIC

    • 19 septembre : Permis de construire ; le logement commence

    • 20 septembre : demandes de prêt hypothécaire MBA

    • 21 septembre : solde du compte courant ; les demandes initiales de chômage ; Perspectives commerciales de la Fed de Philadelphie ; Ventes des maisons existantes; indice avancé

    • 22 septembre : S&P Global US manufacturier, services et PMI composites

  • Calendrier de la Réserve fédérale

    • 20 septembre : déclaration de politique du Federal Open Market Committee et résumé des projections économiques ; Conférence de presse du président de la Fed, Jerome Powell

    • 22 septembre : Mary Daly, présidente de la Fed de San Francisco ; Lisa Cook, gouverneure de la Fed

  • Calendrier des enchères :

    • 18 septembre : factures de 13 et 26 semaines

    • 19 septembre : 42 jours de comptes de gestion de trésorerie ; Réouverture des obligations à 20 ans

    • 20 septembre : 17 semaines de factures

    • 21 septembre : factures de 4 et 8 semaines ; Des obligations d’État à 10 ans protégées contre l’inflation

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