Mercury Systems est spécialisé dans l’électronique et les puces destinées aux industries aérospatiale et de défense des États-Unis et de leurs alliés.
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Tout le monde traverse des difficultés de croissance, et l’entrepreneur de la défense
Systèmes au mercure
en souffre énormément. Désormais, un nouveau PDG a la possibilité d’aider l’entreprise en difficulté à devenir ce que la direction – et les investisseurs – ont toujours envisagé.
Mercury (ticker : MRCY), basée à Andover, dans le Massachusetts, est spécialisée dans l’électronique et les puces pour les industries aérospatiale et de défense des États-Unis et de leurs alliés. Mercury affirme avoir plus de 300 programmes avec environ 25 sous-traitants de la défense, et ses produits se retrouvent dans les avions de combat F-16, F-18 et F-35 ; Véhicules aériens sans pilote Predator et Reaper ; Et
RTX
‘S
(RTX) Missiles sol-air Patriot, pour n’en nommer que quelques-uns.
Alors que Mercury Systems se spécialisait autrefois dans les circuits, commutateurs et capteurs plus simples, Mercury Systems a gravi les échelons de la chaîne de valeur, depuis les composants jusqu’aux sous-systèmes entiers – une transition qui nécessitera des milliards de dollars en fusions et acquisitions ainsi qu’en recherche et développement. La société a réalisé quatorze acquisitions depuis 2016, notamment des sociétés fabriquant des systèmes d’affichage pour avions, des composants radiofréquences, des ordinateurs et serveurs robustes et des unités de commande de vol.
Sur papier, le plan de Mercury était de combiner des composants disparates en sous-systèmes plus grands pour les vendre à ses clients du secteur de la défense, augmentant ainsi les ventes et les marges bénéficiaires.
“C’est une bonne stratégie car si vous êtes un fournisseur de sous-systèmes, c’est plus difficile que de simplement vendre des composants individuels”, a déclaré Randy Gwirtzman, co-directeur de l’entreprise de 1,4 milliard de dollars.
Découverte du baron
fonds (BDFFX), qui détient des actions Mercury. “C’était donc un jeu intelligent, mais il n’a tout simplement pas été exécuté aussi bien que nous l’avions espéré.”
Le mercure a peut-être mordu plus qu’il ne pouvait mâcher, car les perturbations de la chaîne d’approvisionnement liées au Covid-19 ont aggravé la situation. Les bénéfices au cours du dernier exercice ont chuté de 54 % à 1 $ ajusté par action, tandis que les revenus sont restés essentiellement stables à 974 millions de dollars.
Les actions de Mercury, quant à elles, sont passées d’un sommet de clôture de 92,80 dollars en avril 2020 à 44,74 dollars fin 2022, avant de chuter à 31,50 dollars en juin après que la société a annoncé qu’une tentative de vente avait commencé sur l’insistance d’investisseurs activistes. et Jana Partners, se terminerait sans accord.
C’est là qu’intervient la nouvelle direction. L’année dernière, Jana a poussé à ajouter Bill Ballhaus – un ingénieur aérospatial de formation ayant une carrière dans plusieurs grandes entreprises de défense – au conseil d’administration de Mercury. Il a assumé les fonctions de PDG et de président par intérim en juin, postes que l’entreprise a rendus permanents le mois dernier.
Mercury compte également un nouveau directeur financier – David Farnsworth, ancien de Raytheon – et plusieurs nouveaux membres du conseil d’administration. Leur tâche consistera à redresser les programmes de développement bloqués qui consomment des ressources et réduisent les bénéfices globaux.
| Quartier général | Et plus, messe. |
|---|---|
| Prix récent | 37,99 $ |
| 52 semaines de changement | -20,2% |
| Valeur marchande (milliards) | 2,2 $ |
| CA 2024E (millions) | 976 $ |
| Bénéfice net 2024E (mil) | 77,8 $ |
| 2024E SPE | 1,33 $ |
| PER 2024E | 28,6 |
E=estimation. Attention : l’exercice se termine en juin.
Source : Bloomberg
“[Ballhaus] a d’excellents antécédents en matière de redressement et de création de valeur pour les actionnaires, a une longueur d’avance après un an au conseil d’administration et est très en phase avec les actionnaires avec son plan de rémunération », a déclaré Scott Ostfeld, associé directeur et gestionnaire de portefeuille chez Jana et membre du conseil d’administration de Mercury depuis juillet.
Ballhaus qualifie l’année budgétaire 2024 d’« année de transition », avec des revenus restant à peu près les mêmes mais des bénéfices et des flux de trésorerie en amélioration constante au cours de la période. “D’après mon expérience, cela n’est pas rare dans les entreprises qui connaissent une croissance rapide grâce à des acquisitions”, a-t-il déclaré lors de la présentation des résultats financiers trimestriels de l’entreprise en août. « Chez Mercury, l’immaturité et le manque d’intégration complète des domaines fonctionnels clés ont conduit à de sérieux défis auxquels l’entreprise a été confrontée dans la prévision des performances commerciales au cours des derniers trimestres. Cela dit, mûrir dans ces domaines est réalisable, sous notre contrôle et en cours de route.
Voir toutes les actions sur lesquelles nous sommes haussiers et baissiers
Ces améliorations opérationnelles devraient se traduire dans les chiffres des prochains trimestres. Les revenus n’augmenteront pas beaucoup au cours du nouvel exercice financier – les prévisions de la direction prévoient un chiffre d’affaires compris entre 950 millions et 1 milliard de dollars pour l’exercice 2024, et le consensus des analystes de Wall Street partage la différence – mais les bénéfices devraient rebondir de 33 %, à 1,33 $ par an. partager. Cela est dû à une intégration et une surveillance plus étroites des opérations acquises par Mercury et à d’autres mesures de réduction des coûts, qui contribueront à réduire les coûts d’environ 21 millions de dollars au cours de cet exercice et à améliorer les marges bénéficiaires, selon la société.
Toutefois, la clé du redressement réside dans la remise sur les rails des programmes problématiques. Seulement 20 programmes ont soustrait environ 56 millions de dollars du bénéfice ajusté de Mercury pour l’exercice 2023 avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, ou Ebitda, qui aurait été de 188 millions de dollars sans eux.
Ces programmes ont également eu un impact négatif sur les flux de trésorerie en raison d’une accumulation de stocks, le fonds de roulement de l’entreprise totalisant 65 % des ventes du dernier exercice, contre 35 % au cours de l’exercice 2020. Lorsque ces programmes – et les dollars de R&D dépensés pour ceux-ci – commencez à générer des revenus, Mercury peut libérer ce fonds de roulement en flux de trésorerie disponible. Les marges devraient également augmenter, la direction visant un retour à des marges d’Ebitda ajusté comprises entre 20 et 20 % « au fil du temps » – disent-ils – après une baisse à 14 % au cours de l’exercice 2023.
Il ne semble pas que le marché accorde beaucoup de crédit à Mercury pour sa capacité à surmonter les obstacles techniques et à mûrir. Les actions, qui coûtent 37,93 $, se négocient actuellement à environ 28 fois les bénéfices à terme sur 12 mois, une décote par rapport aux plus de 30 fois qu’elles ont reçues en 2019 et 2020, malgré ce qui devrait être un bénéfice net. Il n’y a pas si longtemps, Mercury a augmenté ses bénéfices à deux chiffres, dépassant ainsi le marché et la performance boursière de ses pairs.
Il n’est pas difficile d’imaginer un monde dans lequel Mercure arrive à maturité – et si tel est le cas, les actions pourraient doubler au cours des trois prochaines années, surtout si elles suivent une croissance des bénéfices plus élevée et retrouvent leur valorisation à primes multiples.
Grandir peut être douloureux, mais pour les actions de Mercury Systems, cela devrait en valoir la peine.
Écrire à Nicolas Jasinski à nicholas.jasinski@barrons.com